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LifeSciVC – Atlas Venture 的合伙人 Bruce Booth 撰写了有关早期生物技术各个方面的博客。
我们现在已经进入了 46th 生物技术 IPO 活动的连续季度。 2021 年生物技术新股发行的融资额打破了记录,甚至超过了 2020 年和 2014 年的强劲年份。
尽管开放和建设性的 IPO 环境仍在继续,但相对于周期早期,这些新上市公司的面貌正在发生变化:
- 更年轻更早. 从成立到 IPO 的中位时间从 10 年的 2013 年缩短到 4 年的 2021 年。在过去的七个季度中,超过 80% 的 IPO 处于临床前或第一阶段,几乎与十年前相反。 这些是年轻的初创公司,主要拥有临床前或生物标志物(相对于临床终点)数据集。
- 更丰富但燃烧更多. 新 IPO 的资产负债表比以往任何时候都大,收益中位数在过去几年中增长了两倍(现在为 150-200 亿美元)。 此外,它们烧钱的速度比以往任何时候都快:今年至少有 120 家生物技术公司烧钱超过 100 亿美元,而 20 年只有 2016 家左右。
- 估值更稳健。 自这个上市的长期牛市开始以来,IPO 估值中值上涨了三倍多:十年前约为 150 亿美元,现在接近 500 亿美元。
因此,“上市”从未像今天这样容易。
它曾经是梦寐以求的奖品,“黄铜戒指”,这意味着你在生物技术领域取得了成功。 首次公开募股被认为是“退出”,并被视为罕见的职业生涯中的一次事件。 今天,在一个资本泛滥的世界里,IPO 只是将药物带给患者的过程中的一步,以及更多事实上的步骤。 他们当然不是退出者,而且对许多人来说,他们的阶段意味着即使是最初的投资论点也尚未完成(例如,在人类 PoC 研究中显示价值)。
对于该行业中研发密集型、亏损的部分而言,获得大量公共市场资本池极大地有利于新兴生物技术。 公共市场的资本成本显着降低(与贪婪的风险投资公司及其优先股的私人市场相比)有助于生物技术初创公司更快地扩大规模。
但进行首次公开募股是容易的部分——上市很难。
随着公共生物技术名称的惊人扩张,与人群竞争以引起最佳蓝筹投资者的注意是一场永无止境的斗争。
这就是“相关性挑战”许多年轻公司作为上市公司的头几年面临的问题:成为一个或多个大型“品牌”公众投资者的核心位置,或者迷失在喧嚣中。 足够引人注目,让品牌投资者想要购买你的股票。
可悲的是,有了这么多新成立的上市公司,许多人会发现自己正在渐近地接近,但从未实现,有趣的“足够”成为这样一个核心职位。
这就是 Evercore ISI 的 Josh Schimmer 所说的“喜欢,不喜欢”当今中小型生物技术公司面临的问题。 许多生物技术名称都有很酷的技术或有趣的药物,只是不够酷或不够有趣。 讲述一个能够突破这个问题并变得足够引人入胜的故事对于新成立的 IPO 的成功至关重要。
从 Schimmer 在夏天写的先前观点中提取的关于公开的其他一些重要教训值得一提,包括一些逐字引用:
- 不要满足于“成功”的 IPO. 首次公开募股并不是游戏的结束,或者上面提到的黄铜环,它们曾经是。 你必须保持火热——你作为上市公司的头几年几乎肯定应该比你作为私人公司的最后两年更加紧张。 “要有侵略性。 饥饿的球队获胜”。 不要偷工减料,要专注于高度诚信的研发,但不要让团队梦想实现他们的任务。 并且不要让股价分散人们对饥饿的注意力; 大量的实值期权会让团队自满。 “特别是在竞争激烈的领域,那些不渴望快速而有条不紊地行动的公司有失去投资者支持的风险”
- 花钱要自律. 或者用 Schimmer 的话来说“不要轻浮”。 这些市场的消耗率大幅上升,这对于推进计划非常有用,但可能会因延迟和挑战而对您不利; FTE 和费用租赁等固定成本会迅速蚕食跑道。 适应性强、灵活——并且在可能的情况下,保持成本可变,以便您可以在需要时快速拨号。
- 在胁迫下筹集资金非常困难. 即使在“火爆”的市场中,研发中的小问题也会迅速使资金成本飙升。 打嗝可能和失败的试验一样糟糕,但也可能只是延迟、嘈杂的数据,甚至是竞争对手的好/坏消息。 在挑战期间,股票波动可以使筹集少量资本变得难以置信地稀释,将未来回报从帮助你来到这里的现有股东转移给利用机会的新股东。 作为早期投资者,我显然讨厌这种情况。
- “跌倒容易,挽回难”。 生物技术中的重力是一种恒定的力量,正如我的博客标语所说,我认为自己是“一个对抗重力的生物技术乐观主义者”。 这是试图降低估值的持续力量,公司必须不懈地与之抗争。 高估值可能会因坏消息而迅速回落,也可能只是没有消息的稳定引力。 此外,一旦你跌倒,面对这种重力,通常很难恢复魔力。 声誉、可信度和情绪都是相互关联的。 生物技术股票市场上很少有“免狱”卡。 由于被认为是“糟糕”的管理选择而被炸毁的高调人物可能需要数年时间才能恢复,即使由于团队问题而具有强大的数据性能。 最好的答案是永远不要跌倒……但这在生物技术公司的一生中几乎是不可能的,因此学习如何在复苏中反弹是关键。
当我让投资组合公司上市时,我经常想提醒他们——即使股票在第一天暴涨——我们很可能会在超过 10 美元之前跌破 100 美元。 作为一家上市公司,其发展历程中的波动只是该行业的一个普遍特征。 我们也喜欢说“不卖就不是价格”——所以如果你不必发行股票(或交易),就不要关注日常的股票走势。 绝大多数生物技术公司都会在某个时候打破其 IPO 发行价。 但希望是随着时间的推移,您可以以稳步更高的价格(和估值)筹集资金,以推进管道并为业务增加价值。
150家上市不到两年的公司,看看你的左右吧……谁会是公开市场“鱿鱼游戏”中的#456? 可悲的是,如果历史有任何迹象,当我们回顾 5 到 10 年后,这些公司中的许多不太可能赢得公开市场的“相关性挑战”。 成为一家上市公司真的很难——祝你好运!
福特与 Stripe 达成 5 年协议
还记得 Andreessen Horowitz 的 Angela Strange 说过每家公司都将成为金融科技公司吗? 尽管关于现在臭名昭著的标语存在很多争论,但本周汽车制造商福特汽车公司的消息进一步证明了它的真实性。 福特宣布已与电子商务技术公司 Stripe 签署了一项为期五年的合作协议。 福特 阅读更多...
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