Ethena'nın ABD dolarına sabit kalması amaçlanan bir kripto para birimi olan USDe, ilk olarak Şubat ayında piyasaya sürülmesinden bu yana, hem onu ​​hisselendirenler hem de insanlar tarafından kazanılan olağanüstü yüksek yıllık getiri (yazının yayınlandığı tarihte %37.1) nedeniyle olağanüstü bir büyüme elde etti. Ethena'nın yönetişim tokeninin airdrop tahsisini almak için yarışıyor. 

Ancak hızlı büyümesi, piyasa değerinin son zamanlarda 2 milyar dolara ulaşması, yüksek getirisi ve yapısının bazı yönleri, Do Kwon ve şirketi Terraform Labs tarafından yaratılan kötü şöhretli, başarısız stablecoin UST ile karşılaştırmalara yol açtı. SEC tarafından menkul kıymet dolandırıcılığıyla suçlandı ve birçok kişinin USDe'nin ne kadar riskli olduğunu merak etmesine neden oldu.  

Terra'nın UST'si patlamadan önce, DeFi protokolü Anchor, UST'lerini neredeyse anında yatırmaya istekli kripto kullanıcılarına teklif veriyordu. %20 yıllık yüzde verim 2022 içinde.

Daha fazla bilgi: Ethena'nın USDe Sentetik Doları Nedir? Yeni Başlayanlar İçin Kılavuz

"Ethena'nın DeFi protokolü, başlangıcından bu yana, daha yüksek yıllık getiri yüzdesi nedeniyle #Terra'daki Anchor protokolüyle karşılaştırıldığında büyük ilgi gördü." yazdı X'te @Crypto_Rand'ı kullanan bir kripto yatırımcısı. @TaePage_ adında başka bir X kullanıcısı, şuraya “USDe, UST havası vererek stabilcoin piyasasını kasıp kavuruyor.”

Peki USDe, Terra'nın algoritmik stablecoin'ine ne kadar benziyor? 

Nasıl Benzerler

İkisi arasındaki en büyük benzerliklerden biri, her ikisinin de Tether'in USDT'si veya Circle'ın USDC'si gibi, sözde banka hesaplarına veya Hazine bonolarına dolar yerleştiren ve ardından 1 dolar değerinde karşılık gelen bir token çıkaran fiat destekli kripto para birimleri olmamasıdır. 

Bunun yerine, Terra'nın UST'si algoritmik bir yak ve yok et mekanizması yoluyla sabitini korurken, USDe istikrarını aşağıdakileri içeren delta-nötr bir strateji yoluyla koruyor:temel ticaretInvestopedia'nın Finansal İnceleme Kurulu üyesi Gordon Scott'a göre geleneksel finansta vadeli işlem piyasalarında kullanılan yaygın bir yöntem. Esasen, USDe'nin sabitlemesi eş zamanlı olarak Ethena'nın ETH'yi stake etme konusundaki uzun pozisyonu ve Borsalardaki kısa vadeli pozisyonlar. 

Her biri hakkında daha fazla ayrıntı vermek gerekirse, UST'nin sabitlemesi, UST'nin dolara göre indirimli veya primli işlem yaptığı sırada kullanıcıların uygulayabileceği arbitrajdan türetilmiştir. Bunun nedeni, Terra blok zincirinde kripto kullanıcılarının, 1 dolar değerindeki kardeş tokeni LUNA'yı yakarak 1 dolar UST basabilmeleri ve bunun tersi de geçerli. 

UST bir doların altında işlem görürse, insanlar UST tokenını satın alabilir, onu yakarak 1 $ LUNA alabilir ve depegging'den kar elde etmek için LUNA'larını satabilirler. Teori, yatırımcıların UST yeniden 1 dolardan işlem görene kadar bunu tekrar tekrar yapmasıydı. Öte yandan, eğer UST bir doların üzerinde işlem görüyorsa, tüccarlar LUNA'yı satın alacak, UST'yi basmak için yakacak ve ticaret artık kârlı olmayana kadar UST'lerini prim üzerinden satacaklardı. 

Daha fazla oku: Eski Terraform Geliştiricisi Do Kwon'a Karşı İfade Verdi

UST, Columbia Business School yardımcı profesörü ve Paxos'la olan ilişkisinden ayrı olarak, "Matematiksel olarak bu çok zarif bir çözüm, ancak kesinlikle sakatlayıcı bir sorunu var; bu, tüm bunlar LUNA'nın bağımsız, bağımsız bir değere sahip olduğunu ima ediyor." eski portföy yönetimi başkanı Austin Campbell, Unchained'e söyledi. UST ve LUNA'nın 2022'deki çöküşü, her ikisinin de değerli olmak için birbirlerine ne kadar bağlı olduklarını ve LUNA'nın temelde bağımsız bir değere sahip olmadığını gösterdi.

Öte yandan Ethena'nın USDe sabitleme mekanizması, ETH'nin eş zamanlı olarak uzun ve kısa hareket etmesini içeriyor. İlk olarak Ethena, blockchain ağının güvenliğinin sağlanmasına ve doğrulanmasına yardımcı olmak için ödüller kazanmak amacıyla ETH'yi stake ederek uzun bir pozisyon oluşturuyor. Ethena daha sonra "bir türev borsasında yaklaşık aynı dolar değeri için karşılık gelen bir kısa süreli kalıcı pozisyon açar". belirtilen Ethena'nın protokol belgelerinde.

O halde teorik olarak ETH'nin tüm fiyat hareketleri için Ethena'nın esasen sıfır riski vardır. Campbell'e göre, ETH'nin düştüğü her dolar için protokol uzun pozisyondan 1 dolar kaybederken kısa pozisyondan 1 dolar kazanıyor ve bunun tersi de geçerli. Bu, teminatın USD değerini nispeten istikrarlı tutar.

Yüksek Getiriler Nereden Geliyor?

UST'nin durumunda, yüksek getirilerin bir kısmı staking ödüllerinden kaynaklanıyordu, ancak gerçekte getiriler öncelikle pazarlama amacıyla sunuluyordu. Campbell, UST'nin Anchor'dan elde ettiği gelirin "pazarlama teşviki stake etme [bileşenini] gölgede bıraktığını" söyledi. 

USDe için getiri, ETH'nin stake edilmesinden elde edilen ödüllerden ve Ethena'nın kısa türev pozisyonları açmak için kazandığı fonlama oranından geliyor. Borsalardaki vadeli işlem piyasalarında uzun pozisyon tutan yatırımcılar, Ethena gibi kısa pozisyon tutanlara fonlama ücreti ödüyor. Campbell, yatırımcıların şu anda vadeli işlem türev piyasalarında önemli miktarda kaldıraçlı uzun pozisyonlara sahip olması nedeniyle Ethena'nın getirisinin son derece yüksek olduğunu belirtti.

Daha fazla oku: Wormhole ve Ethena Laboratuvarlarından Gelen Airdroplar Bu Hafta Kripto Piyasasına 2.4 Milyar Dolar Sağlayacak

Farklı Sabitleme, Farklı Riskler

USDe'nin sabitleme mekanizması UST'ninkinden farklı olsa da risksiz değildir. Campbell özellikle ikisinden bahsediyor. Birincisi, ETH vadeli işlemlerinin fiyatının spot ETH fiyatından büyük ölçüde sapması ve bu durum USDe'nin temel ticaretini altüst edebilir; ancak Campbell bu riskin "önemli" olmadığını, çünkü ETH vadeli işlemleri piyasasının hem likit hem de derin olduğunu söylüyor. 

Campbell, Ethena'nın vadeli işlemler için kullandığı protokol ve platformlardan kaynaklanan kredi riskiyle daha fazla ilgileniyor. Campbell, Ethena'nın gelecekteki işlemlerini hacklenen bir protokol veya iflas eden merkezi bir borsa üzerinden yürütmesi durumunda "yanılmış" olduklarını söylüyor. 

Bununla birlikte, USDe ve UST'nin sabitleme mekanizmaları arasındaki fark, Lido stratejik danışmanı Hasu gibi bazı kripto para ağırlıklarının USDe'ye daha az risk ataması için yeterlidir. 

“IMO, Ethena riski fazlasıyla abartılıyor…. Bu, birçok firmanın kullandığı çok yaygın ve nispeten düşük riskli bir ticarettir; hatta Copper/Fireblocks gibi bir ana komisyoncuyu kullanabiliyorsanız bu durum daha da artar. Aksini iddia etmek ya bilgisizliktir ya da samimiyetsizdir" dedi Hasu yazdı X üzerinde 

Campbell ayrıca, Ethena'nın onu kapatmaya karar vermesi durumunda USDe'nin çözülmesinin UST'ye göre daha kolay olacağını belirtti. USDe'nin durumunda, Ethena prensipte insanlara paralarını geri verecek dolarlara sahip olacaktı çünkü Ethena ideal olarak kısa kalıcı pozisyonlarını kapatacak ve bu süreçte bir miktar ETH satacaktı. 

Bununla birlikte, UST'yi gevşetmek, LUNA ve UST'nin kendine referans verme sorununu ele almak anlamına gelecektir; burada "bir şekilde tüm UST'yi boşaltmak zorunda kalırsınız, bu da bir sürü LUNA satışına neden olur, ancak LUNA'nın değeri UST idi" dedi Campbell. Bu, her ikisinin de bağımsız değer kaynaklarına sahip olmaması nedeniyle çökmesine neden olurdu, oysa USDe'nin ETH'si var.

Daha fazla oku: Terraform Labs, ABD'de Bölüm 11 İflas Başvurusunda Bulundu