2008 年、世界的な銀行システムが崩壊したとき、空のチートス バッグで満たされた薄暗い部屋に影のある人影がビットコインを生み出しました。
その後数年間、あなたの弟は感謝祭のたびにブロックチェーンについて興奮して話していました。あなたのお父さん チャーリー・マンガーの言葉を引用 そしてあなたの弟をバカ呼ばわりしました。
2021 年までに、ビットコインはよく知られた名前になり、床屋は DOGE について言及するのをやめなくなり、大叔母のエセルは Twitter ハンドル @ethel.eth で活動するようになりました。しかし、2023年初頭、FTXのメルトダウンやその他の不正行為、市場の失敗により、仮想通貨すべての差し迫った死を予測する懐疑的な人々がいた。
今日まで早送りしてみましょう。ビットコインは消化しやすいETFにパッケージ化され、史上最高値で取引されており、より広範な仮想通貨市場の価値は2兆ドルを超えている。
理性的な人々は、さまざまなデジタル資産やテクノロジーの根底にある有用性や固有の価値について、激しく反対することができますし、実際に反対しています。しかし、懐疑論者も強気派も、頻繁に終焉の予測があったにもかかわらず、仮想通貨は十分以上の地位を保っていることに同意するだろう。
仮想通貨業界が実際に存続していると仮定すると（安全な賭け）、投資家を保護し、業界参加者に構造を提供するために、米国はどのような洗練された規制枠組みを開発したのでしょうか?ロボトミー手術が一般的な医療処置だった時代に、女性が選挙権を持つ前に生まれた裁判官によって書かれた、オレンジ畑に関する2,000語の法的意見。
もちろん、私が言及しているのは、 米国最高裁判所の1946年のハウイー判決。ハウイーは、金融資産が SEC の管轄下にある「有価証券」であるかどうかを判断するための法的テストを確立しました。このテストは今日まで続いています。
過去数年にわたり、SECと暗号通貨業界は、Howeyがデジタル資産を規制する適切な枠組みであるかどうかをめぐって激しい戦いを繰り広げてきた。
SEC委員長のゲイリー・ゲンスラー氏によると、「暗号トークンの大部分」はハウイー傘下の有価証券であり、デジタル資産の発行者は非免除商品を登録する必要があり、仲介者（取引所やブローカー・ディーラーなど）も登録する必要がある。
業界は、Howey だけでは十分ではないと答えています。枠組みは十分なガイダンスを提供しておらず、SEC は登録への有意義な道筋を作成しておらず、切実に必要な規則制定に取り組んでいません。
過去数年間、SECはハウイーの下で未登録の有価証券を取引した疑いで、仮想通貨業界の多くの著名なプレーヤーに対して次々と訴訟を起こしてきた。これらの訴訟の多くは依然として法廷で激しく争われており、この分野で雪崩のように流れるニュースについていくのは困難です。
多くの観察者は、議会がここで意見を交わすのは素晴らしいことだと考えているが、今年はそうはならないだろう。 2024 年の残り期間 (今後の選挙の結果によっては、それ以降も続く可能性があります) は、これらの事件が仮想通貨規制の主要な争点となります。
これは、最近の Howey 訴訟の動向をチェックする良い機会であることを意味します。また、仮想通貨エクスポージャーを持つ金融サービス会社の保険市場の現状についても見ていきます。 Howeyのダジャレばかりでごめんなさい（申し訳ありません）。
どうやってここに来たの？
まず、Howey についておさらいします。テストは短くて甘いです。 SEC の管轄下にある「投資契約」 (およびそれに応じて有価証券) としての資格を得るには、デジタル資産には以下が含まれている必要があります。
一般的な企業では
他人の努力から利益が得られるという合理的な期待がある
SEC の暗号通貨運動では、テストの「共通の事業」と「他者の努力」の要素に多くの焦点が当てられてきました。
仮想通貨発行者は、真の分散型プラットフォームには共通性がなく、コミュニティが新しいコインを採掘/鋳造しており、創設者がプロジェクトから離れているため、購入者は管理者クラスの努力から利益を期待していないと主張している。
SEC は、一部のデジタル資産、つまりビットコイン、 たぶんイーサリアム （しかし、そうではないかもしれません！）–十分に分散化されており、管理努力から切り離されているため、有価証券にはなりえません。
最近の注目を集めるハウイー事件の多くでは、流通市場取引、たとえば取引所での資産保有者間の売買が行われるかどうかに焦点が当てられています。
リップル：証券である場合もあれば、証券ではない場合もある
Ripple Labsに対するSECの訴訟 この事件は、最も初期の事件の 1 つであり、最も注目を集め、最も注目を集め、激しく争われたハウイー事件の 1 つです。
リップルとその創設者は、2013年にXRPトークンを作成しました。彼らは、1億ドル以上のXRPを1種類の購入者に販売しました。2. リップルから直接XRPを購入した機関投資家、XNUMX. 取引プラットフォームでリップルからXRPを購入した個人投資家。
2020年2023月、SECはリップル社とそのCEO、そして創設者のXNUMX人を未登録有価証券（XRP）を販売したとして告訴した。当事者間の事前の小競り合いの後、XNUMX年XNUMX月、ニューヨーク州南部地区（SDNY）のアナリサ・トーレス判事はついにハウイー・プールの最深部に飛び込んだ。
SECとリップル被告は略式判決を求める反対申立を行った。これは、彼らが公判前に、証拠開示（文書＋証言録取での証人の発言）に基づいて、「我々が勝つ」と主張したことを意味する。
法廷よりも議員に適した物議を醸す法的問題に直面したとき、ソロモニック判事は好んで赤子を割る。そして、これがトレス判事がリップルに関する判決で下したことです。 彼女は、XRP が機関投資家に販売された場合には有価証券であるが、取引プラットフォームを通じて個人投資家に販売された場合には有価証券ではないことを発見しました。
同じデジタル資産が有価証券になる場合とそうでない場合があるのはなぜでしょうか?この決定は、投資家が「他者の起業家的または経営的努力から利益が得られるという合理的な期待」を持っているかどうかというハウイーテストの第3の側面に焦点を当てた。
による 決定、 機関投資家はおそらく「リップルが機関投資家向け販売から受け取った資金を使ってXRP市場を改善し、XRPレジャーの用途を開発し、それによってXRPの価値を高めることを理解している」一方、取引プラットフォームの個人投資家は「誰が誰なのかを知らなかった」 XRPの販売」であり、特に「リップルの取り組み（一般的な仮想通貨市場動向などの他の要因とは対照的に）」からの利益を合理的に期待することはできませんでした。
トレス判事はリップルが機関投資家向け販売で法律に違反したと認定したが、部分的な勝利は仮想通貨コミュニティによって祝われた。この決定後、SECは各被告に対する告訴を自発的に却下した。
次に、SECとリップルは機関投資家向け販売に対する金融救済策を巡って争うことになる。 SECの方針に大きな変化がなければ（2025年に起こる可能性がある）、小売購入者が取引プラットフォームでXRPを購入した場合、XRPは有価証券ではないとの決定に対して政府が控訴する可能性がある。
Terraform: 確実なセキュリティ
2022 年、Terraform ネットワークはクレーターになり、その創設者である Do Kwon は、 逃走した （ただし、彼は逃走中ではないと主張した）。の SECが訴えられた 2023年XNUMX月、Terraformが販売したさまざまなデジタル資産は未登録有価証券であると主張し、クォン氏と同社を詐欺罪で告訴した。
2023年XNUMX月、SDNYのジェド・レイコフ判事は、SECの訴えを却下するという被告の申し立てを却下し、その過程でSECの主張に基づいてTerraformデジタル資産は未登録有価証券であると認定した。
レイコフ判事はリップル判決に鋭く異議を唱え、購入者の身元に基づいてデジタル資産が有価証券から非有価証券に変化する可能性があることに疑問を表明した。
その後、2023 年 XNUMX 月にレイコフ判事が ドアを閉めた Terraform Howey 分析に基づき、最終的に略式判決で資産は未登録有価証券であると結論付けられました。この一部は、2 つのケースの証拠の違いに起因する可能性があります。それでも、SECにとっては嬉しい勝利だ。
ワヒ：「空の椅子」証券
2022 年に SEC は 史上初の仮想通貨インサイダー取引事件 デジタル資産リストに関する事前知識を利用して弟と友人にチップを渡し、1万ドル以上の利益を上げた元コインベースのプロダクトマネージャーに対して。
いくつかの興味深いハウイー分析を含む却下動議に負けた後、プロダクトマネージャーと彼の兄弟は最終的に 刑事告訴について有罪を認めた そしてSEC訴訟は和解した。
ワヒ訴訟が最初に提起されたとき、SECは未登録の証券取引所を運営しているとしてCoinbaseを告訴しなかったため、この訴訟は少々衝撃的だった。しかし、Coinbase は、この先に荒波が待ち受けていることを知っていました (下記を参照)。
SECがインサイダー取引容疑を提起したとき、同社は次のようなプレスリリースを発表した。「Coinbaseは有価証券を上場していない。物語の終わり。" Coinbaseもまた、SECの告訴を却下するという兄弟の失敗した動議を支持する声を上げた（最終的には和解した）。
ワヒ事件に戻りましょう。 Coinbaseの従業員やその兄弟とは異なり、その友人は 小屋を飛んだ そしておそらく緩い引き渡し法が適用される暗号通貨のような場所に住んでいるのだろう。
被告が民事訴訟に出廷しない場合、原告（ここでは SEC ）が不履行判決を求めて訴訟を起こします。このようなシナリオでは、裁判所は、重大な不公平なことを行っていないことを示すために軽い分析を行いますが、国外に逃亡した犯罪者に対処する場合、通常は政府に有利な判決を下します。
ワシントン西部地区のタナ・リン判事は、友人に対するデフォルト判決を求めるSECの申し立てを決定するために、政府がその告発に法的根拠があるかどうかを判断する必要があった。 やめて、こんにちは！
SECの主張を真実として受け入れ、 リン判事は簡単に結論を出した 関連する9つの暗号資産のそれぞれが有価証券として適格であること。
最も重要なことは、Terraform でのレイコフ判事の命令を引用して、リン判事はこの分析が二次市場取引の状況でも当てはまると判断し、「宣伝文や経営上の約束は…投資家が発行者から直接購入した可能性のあるトークンにも同様に適用される」との判決を下したことです。または暗号資産取引プラットフォームを含む別の投資家から。」
Terraform とともに、Wahi は SEC の仮想通貨批評家からもう少し風を巻き起こしました。
Coinbaseは、ワヒの決定は「（SECの動議に反対がなかったため）空席に基づいて決定されたものであり、その理由は同様のことを反映している」と応じた。法的要旨としては非常に辛辣な表現であり、SECとの戦いに対するCoinbaseの素っ気ないアプローチを示している（以下を読んでください）。
バイナンス：有罪嘆願。まだSECと戦っている
6月の2023では、 SECがバイナンスを訴えた。 SECは同社を、特に未登録有価証券の販売や未登録取引所の運営などで非難した。バイナンスの創設者で当時最高経営責任者（CEO）だったチャオ・チャンペン氏（CZ）は、バイナンスの行き過ぎを非難した。
12月の2023では、 バイナンスとCZが有罪を認めた プラットフォーム上でのマネーロンダリングやその他の違法行為を防ぐために取引所が何もしなかったことを中心とする多くの刑事告発に対するものである。バイナンスは4億ドル以上の金融救済金を支払った。 CZ氏はCEOを辞任することに同意し、懲役刑を受ける予定だ。
司法省の前で刃に倒れたにもかかわらず、バイナンスはSECの民事訴訟で戦い続けている。直観に反して、バイナンスは刑事訴訟の（非常に高額な）費用を負担しても生きていけるが、SECの民事訴訟はほぼ存亡に関わる脅威となる。
最近で 却下する動議, バイナンスは、流通市場取引はハウイーテストを満たさないというリップル理論に大きく依存していました。
バイナンスの却下動議に関する公聴会は1月に開催された。 DC地方裁判所のエイミー・ジャクソン・バーマン判事はバイナンスの主張に懐疑的なようだったが、一部の観察者はトーレス判事の意見がリップルにある可能性を察知した。彼女の意見はすぐに分かるでしょう。
Coinbase: 「法廷での弁護に全力で取り組む」
SECがCoinbase上で仮想通貨証券とされるものをインサイダー取引したとして数人を告訴したが、それらの未登録の仮想通貨証券とされる証券を上場させたことについて取引所自体を告訴しなかったことを覚えているだろうか?
7月、2023は、 SECはCoinbaseを告訴することにした。これに対しコインベースは、SECは公平ではないと述べ、最後まで戦うことを約束した。
その言葉通り、Coinbaseは裁判所に対しSECの訴訟を破棄するよう要請した。 Binance と同様、Coinbase の中心的な主張の 1 つは、暗号資産の流通市場取引では投資契約を結ぶことができないということです なぜなら 「購入者は事業収入、利益、資産の分け前を取得しません。」
先週、 SDNYのキャサリン・ポーク・ファイラ判事は、SECの訴訟を破棄するというコインベースの申し立てをほぼ却下した。裁判官は弁論段階でSECの主張を真実として受け入れる必要があったが、法的分析はコインベースにとって良いものではなかった。 Terraform判事とワヒ判事に続いて、ポーク・ファイラ判事は流通市場取引に対するリップルのアプローチを拒否し、「発行体から直接購入する投資家の合理的な期待と流通市場で購入する投資家の合理的な期待との間に区別を付けようとするコインベースの試みには「論理性がほとんどない」と判断した」 」
もちろん、これはコインベースの物語の終わりではありません。同社は、SEC訴訟とロビー活動を通じて闘い続けることを改めて誓った。 Coinbaseはまた、SECに対する肯定的な訴訟も進めており、SECが仮想通貨業界のルール作りを怠っていることに異議を唱えている。 2024年の仮想通貨規制という逆転の世界を反映して、ポーク・フェイラ判事が同社の中核となるビジネスモデルが法律に違反している可能性が高いと判断した後、コインベースの株価は若干下落したが、本稿執筆時点では回復している。
クラーケン: 最後になりましたが、最後でもありました
SECは三連単を目指して2023年を締めくくった クラーケンを訴えることで 11月には未登録取引所の運営で起訴された。
仮想通貨業界の兄たちに負けないように、 クラーケンは独自の却下動議を散布 2024年の仮想通貨規制のガンボに。公聴会はXNUMX月に予定されている。
暗号規制の未来
もし私が今、SECとの生存競争に閉じ込められている仮想通貨の巨人なら、おそらく時間は親友だと思っているでしょう。
リップル事件における弁護側の奇術はさておき、SECは法廷に次のことをうまく説得した。
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- 情報源： https://cryptoinfonet.com/regulation/how-is-the-domestic-crypto-regulation-scenario-in-2024-jd-supra/
