Nous sommes maintenant entrés dans le 46^th trimestre consécutif d'activité d'introduction en bourse dans le secteur de la biotechnologie. La nouvelle émission d'actions pour la biotechnologie en 2021 a battu des records pour le montant des capitaux levés, dépassant même les années fortes de 2020 et 2014.

Bien que l'environnement ouvert et constructif des introductions en bourse se poursuive, le teint de ces sociétés ouvertes nouvellement créées change par rapport au début du cycle :

• Plus jeune et plus tôt. Le délai médian entre la création et l'introduction en bourse est passé de 10 ans en 2013 à seulement 4 ans en 2021. Au cours des sept derniers trimestres, plus de 80 % des introductions en bourse étaient précliniques ou en phase 1, soit presque l'inverse d'il y a dix ans. Il s'agit de jeunes startups avec des ensembles de données principalement précliniques ou de biomarqueurs (vs point final clinique).
• Plus riche mais brûlant plus. Les bilans des nouvelles introductions en bourse sont plus importants que jamais et le produit médian a doublé au cours des dernières années (maintenant entre 150 et 200 millions de dollars). De plus, elles brûlent de l'argent plus rapidement que jamais : au moins 120 biotechs brûleront plus de 100 millions de dollars cette année, contre seulement une vingtaine en 20.
• Valorisé plus solidement. La valorisation médiane de l'introduction en bourse a plus que triplé depuis le début de ce marché haussier séculaire pour l'introduction en bourse : elle était d'environ 150 millions de dollars il y a dix ans et se situe désormais aux alentours de 500 millions de dollars.    

Ainsi, « se rendre public » n'a jamais été aussi facile qu'aujourd'hui. 

C'était autrefois le prix convoité, la «bague en laiton» à viser, ce qui signifiait que vous aviez réussi dans la biotechnologie. Les introductions en bourse étaient considérées comme des «sorties» et célébrées comme des événements rares et uniques dans une carrière. Aujourd'hui, dans un monde inondé de capitaux, les introductions en bourse ne sont qu'une étape sur le chemin de l'acheminement des médicaments aux patients, et bien d'autres étapes concrètes également. Ce ne sont certainement pas des sorties et, pour beaucoup, leur stade signifie que même la thèse d'investissement initiale doit encore se concrétiser (comme montrer de la valeur dans une étude PoC humaine, par exemple).

Pour une partie du secteur lourde en R&D et déficitaire, l'accès à l'important bassin de capitaux du marché public profite grandement à la biotechnologie émergente. Le coût du capital considérablement inférieur sur les marchés publics (par rapport au marché privé avec des VC avides et leurs actions privilégiées) aide les startups biotechnologiques à évoluer plus rapidement.

Mais se rendre à une introduction en bourse est la partie la plus facile - être public est difficile. 

Avec l'univers incroyablement en expansion des noms publics de la biotechnologie, lutter contre la foule pour se faire remarquer par les meilleurs investisseurs de premier ordre est une lutte sans fin.

C'est l'essence du "Défi de pertinence» auquel de nombreuses jeunes entreprises sont confrontées au cours de leurs premières années en tant qu'entreprise publique : devenir une position centrale d'un ou plusieurs des grands investisseurs publics « de marque », ou se perdre dans le bruit. Soyez suffisamment convaincant pour que les investisseurs de marque veuillent acheter vos actions.

Malheureusement, avec ces nombreuses entreprises publiques nouvellement créées, beaucoup se retrouveront asymptotiquement approchant, mais n'atteignant jamais, "assez" intéressant pour devenir un poste aussi central.

C'est ce que Josh Schimmer d'Evercore ISI appelle le "Aime ça, ne l'aime pas» problème auquel sont aujourd'hui confrontées les petites et moyennes capitalisations biotechnologiques. Beaucoup de noms biotechnologiques ont une technologie cool ou des médicaments intéressants, mais pas assez cool ou intéressants. Raconter une histoire qui résout ce problème – et devient suffisamment convaincant – est essentiel au succès d'une introduction en bourse nouvellement créée.

Quelques autres leçons clés sur le fait d'être public de Schimmer, tirées de perspectives antérieures qu'il a écrites au cours de l'été, valent la peine d'être rappelées, y compris quelques citations textuelles :

1. Ne vous reposez pas sur vos lauriers en tant qu'introduction en bourse "réussie". Les introductions en bourse ne sont pas la fin du jeu, ou l'anneau en laiton mentionné ci-dessus, qu'elles étaient autrefois. Vous devez garder le feu allumé - vos premières années en tant qu'entreprise publique devraient certainement être plus intenses que vos deux dernières en tant qu'entreprise privée. "Soyez agressif. Les équipes affamées gagnent ». Ne coupez pas les coins ronds et concentrez-vous sur une R&D de haute intégrité, mais ne laissez pas l'équipe s'évader de son mandat. Et ne laissez pas le cours de l'action vous empêcher d'avoir faim ; de nombreuses options dans le cours peuvent rendre les équipes complaisantes. "Surtout dans les domaines concurrentiels, les entreprises qui n'ont pas envie d'agir rapidement et méthodiquement risquent de perdre le soutien des investisseurs"
2. Soyez discipliné dans vos dépenses. Ou "Ne soyez pas frivole" dans les mots de Schimmer. Les taux de combustion sont très élevés sur ces marchés, ce qui est excellent pour faire avancer les programmes, mais peut se retourner contre vous avec des retards et des défis ; les coûts fixes tels que les ETP et les baux de dépenses peuvent ronger rapidement la piste. Soyez adaptable, flexible et, dans la mesure du possible, maintenez des coûts variables afin de pouvoir réduire rapidement si nécessaire.
3. Collecter des fonds sous la contrainte est très difficile. Même sur les marchés « chauds », les ratés de la R&D peuvent rapidement faire monter en flèche le coût du capital. Les hoquets peuvent être aussi mauvais que des essais ratés, mais peuvent aussi être simplement des retards, des données bruyantes ou même de bonnes/mauvaises nouvelles de concurrents. Pendant les défis, la volatilité des actions peut rendre la levée de capitaux même modestes incroyablement dilutive, transférant les rendements futurs des actionnaires existants qui ont aidé à vous amener ici vers de nouveaux en profitant de l'opportunité. En tant qu'investisseur à un stade précoce, je déteste évidemment que cela se produise.
4. "Facile à tomber, difficile à récupérer".  La gravité dans la biotechnologie est une force constante, et comme le dit le slogan de mon blog, je me considère comme « un optimiste de la biotechnologie qui combat la gravité ». C'est la force constante qui tente de faire baisser les valorisations, et les entreprises doivent lutter sans relâche contre elle. Les valorisations élevées peuvent retomber rapidement sur terre avec de mauvaises nouvelles, ou il peut simplement s'agir de l'attraction gravitationnelle constante de l'absence de nouvelles. De plus, une fois que vous tombez, il est souvent difficile de récupérer le mojo face à cette gravité. La réputation, la crédibilité et le sentiment sont tous interdépendants. Il existe très peu de cartes « sortez de prison gratuitement » sur le marché boursier des biotechnologies. Les hauts voleurs qui ont explosé en raison de «mauvais» choix de gestion perçus peuvent prendre des éternités à récupérer, même avec de bonnes performances de données, en raison des questions de l'équipe. La meilleure réponse est de ne jamais tomber… mais c'est une quasi-impossibilité dans la vie d'une biotech, donc apprendre à rebondir avec une reprise est la clé.

Lorsque j'ai fait entrer en bourse des sociétés de mon portefeuille, j'aime souvent leur rappeler - même si le titre a sauté le premier jour - que nous descendrons très probablement en dessous de 10 $ avant de dépasser 100 $. La volatilité dans le parcours en tant qu'entreprise publique n'est qu'une caractéristique omniprésente du secteur. Nous aimons aussi dire "ce n'est pas un prix si vous ne vendez pas" - donc si vous n'avez pas à émettre d'actions (ou à négocier), ne vous concentrez pas sur les mouvements d'actions au jour le jour. La grande majorité des biotechs cassent leur prix d'émission d'introduction en bourse à un moment donné. Mais l'espoir est que vous puissiez lever des capitaux à des prix (et valorisations) régulièrement plus élevés au fil du temps pour faire progresser le pipeline et accroître la valeur de l'entreprise.

Aux 150 entreprises qui ont moins de deux ans sur les marchés publics, regardez à gauche et à droite… qui seront les #456 dans le « jeu du calamar » des marchés publics ? Malheureusement, si l'histoire est une indication, il est peu probable que bon nombre de ces entreprises aient remporté le « défi de la pertinence » du marché public si nous regardons en arrière dans 5 à 10 ans. C'est vraiment difficile d'être une entreprise publique – alors bonne chance!

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