آتی. رافائل پادیلا، 14 اکتبر 2023

بورس اوراق بهادار فیلیپین (PSE) بیش از 20 سال است که علاقه مند به راه اندازی بورس آتی (به دلایل نظارتی، از طریق یک شرکت تابعه یا از طریق سرمایه گذاری مشترک) بوده است - از زمانی که کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) برای اولین بار انتشار اوراق بهادار را پیشنهاد کرد. قوانین بازگشایی a مبادلات آتی در فیلیپین، تنها پنج سال پس از رسوایی MIFEI. اما PSE هرگز به دلایل قانونی تا حدی معاملات آتی را راه اندازی نکرد. همچنین این تردید وجود دارد که آیا فیلیپین آماده بازگشایی معاملات آتی است یا خیر 25 سال پس از اینکه اولین و تنها بورس اوراق بهادار این کشور توسط SEC دستور توقف فعالیت ها را صادر کرد.

(بیشتر بخوانید: پس از فروش کوتاه مدت، آیا PSE بعداً مشتقات را راه اندازی می کند؟)

رسوایی MIFEI

قبل از تصویب کد مقررات اوراق بهادار^[1] (SRC)، در سال 1997 SEC به دلیل دستکاری گسترده، شکایات سرمایه گذاران، حاکمیت شرکتی ضعیف و سایر ناهنجاری ها در بازار آتی محلی، دستور توقف و توقف (CDO) را علیه بورس بین المللی آتی مانیل (MIFEI) صادر کرد. MIFEI که در سال 1986 و اولین بورس آتی در فیلیپین تأسیس شد، به دلیل عدم رعایت مکرر شرایط و اصلاحات مورد نیاز SEC برای نظارت مؤثر، کنترل و جلوگیری از طرح‌های تقلبی مرتکب شده توسط کارگزاران آتی کالا که تأثیر نامطلوبی بر سرمایه‌گذاران داشت، دستور تعطیلی یافت.^[2]

کد مقررات اوراق بهادار به عنوان چارچوب قانونی برای معاملات آتی

بخش 11 SRC که در سال 2000 تصویب شد، صدور قوانین و مقررات اجرایی را قبل از اینکه سرمایه گذاران خرد بتوانند قراردادهای آتی را در بازار کالا معامله کنند، الزامی می کند:

«بخش 11. قراردادهای آتی کالا. - هیچ‌کس نمی‌تواند قراردادهای آتی کالا را عرضه کند، بفروشد یا منعقد کند، مگر طبق قوانین، مقررات و دستوراتی که کمیسیون ممکن است برای منافع عمومی تجویز کند. کمیسیون قوانین و مقررات مربوط به قراردادهای آتی کالا را برای حمایت از سرمایه گذاران به منظور اطمینان از توسعه بازار عادلانه و شفاف کالاها ابلاغ خواهد کرد.^[3]

برنامه های اولیه SEC برای شروع مجدد معاملات آتی

برای جلوگیری از تکرار تقلب گسترده و دستکاری بازار که منجر به بسته شدن MIFEI در سال 1997 شد، SEC در سال 2002 پیش نویس قوانینی را منتشر کرد که مجموعه ای از معیارها را برای فعالیت بورس آتی پیشنهاد می کرد.^[4] ایده اولیه SEC صدور مجوز برای تنها یک بورس آتی بود که شرکت Pilipinas Mercantile Exchange به عنوان نامزد بالقوه ذکر شد. جالب توجه است که PSE همچنین نشان دهنده علاقه به راه اندازی بورس آتی بر اساس قوانین پیشنهادی است.^[5]

تعلیق معاملات آتی توسط SEC

ضوابط و مقررات پیشنهادی برای عملکرد بورس اوراق بهادار کالا هرگز مورد تایید کمیسیون بورس و اوراق بهادار قرار نگرفت. یک سال بعد - در سال 2003، اصلاح قوانین و مقررات اجرایی SRC (اصلاح قوانین SRC) به صراحت اعلام کرد که معاملات عمومی قراردادهای آتی کالاها «تا زمانی که دستور دیگری صادر نشود» توسط SEC به حالت تعلیق باقی می ماند. این قانون SRC 2015s قوانین SRC اصلاح شده در سال 2003 را بازنگری کرد و به سادگی بخش 11 قانون مقررات اوراق بهادار را مجدداً بیان کرد، به این شرط که قراردادهای آتی کالا فقط مطابق با قوانین صادر شده توسط SEC منعقد شود. اگرچه در سال 2016 گزارش شد که SEC در حال بررسی پیشنهادهایی برای ایجاد زیرساخت برای بازار آتی است،^[6] از سال 2023، SEC هنوز هیچ بخشنامه ای را صادر نکرده است که به تجارت آتی کالاها توسط سرمایه گذاران خرد در فیلیپین اجازه دهد.

شایعات همیشگی در مورد راه اندازی بازار آتی PSE

هیچ چیز جدیدی در مورد شایعات صحبت PSE با همتایان خارجی خود برای بررسی چگونگی محصولات آتی وجود ندارد (به عنوان مثال معاملات آتی شاخص) و سایر مشتقات را می توان به صورت محلی معامله کرد. به عنوان مثال، در سال 2008، PSE به همراه شرکت هلدینگ سیستم معاملاتی فیلیپین (PDS) برنامه‌هایی را برای ساختار یک بورس مشتقه برای پوشش ارز، سهام، اعتبار و نرخ بهره اعلام کردند.^[7] در سال 2013، PSE و بورس سنگاپور Ltd. (SGX) برای توسعه زیرساخت معاملاتی، همچنین برای معاملات آتی شاخص فیلیپین، توافق کردند.^[8] در سال 2017، PSE برنامه‌های خود را برای راه‌اندازی خدمات نظارتی برای سوآپ نرخ بهره، و توسعه صندوق‌های قابل معامله در بورس، شاخص‌های جدید، ضمانت‌نامه‌های ساختاریافته و سایر مشتقات مالی اعلام کرد.^[9]

قرارداد آتی چیست؟

A قرارداد آتی یک مشتق است با توجه به اینکه قیمت و شرایط آن از یک دارایی پایه مشتق شده است. یک قرارداد جدید ممکن است هر زمان که دو سرمایه گذار بخواهند یک قرارداد ایجاد کنند.^[10] به عنوان مثال، در حالی که یک محدودیت سخت رمزگذاری شده برای مقدار بیت کوین قابل استخراج تا سال 2140 (21 میلیون) وجود دارد، هیچ محدودیتی برای تعداد قراردادهای آتی بیت کوین قابل معامله وجود ندارد. به طور سنتی، یک سرمایه گذار باید با یک کارگزار ثبت شده برای معامله قراردادهای آتی معامله کند. این واسطه که به عنوان تاجر کمیسیون آتی نیز شناخته می‌شود، کارکنان و سیستم‌های رایانه‌ای را برای تجارت در بورس‌های آتی کالا که عضو آن است، نگهداری می‌کند.^[11]

مدت قراردادهای آتی کالا به توافقی برای خرید یا فروش مقدار و درجه مشخصی از یک کالا در تاریخ آتی به قیمتی که در کف بورس تعیین می شود اشاره دارد.^[12] همانطور که قبلاً در بالا مورد بحث قرار گرفت، معاملات عمومی قراردادهای آتی در فیلیپین تا زمانی که SEC قوانین و مقررات مربوطه را در مورد معاملات آتی کالا صادر کند، عملاً به حالت تعلیق درآمده است.

برخی از تصمیمات دادگاه در مورد معاملات آتی

در مورد 2006 از SEC v. Performance Foreign Exchange Corp.,^[13] دادگاه عالی در مورد قانونی بودن حکم توقف و توقف (CDO) صادر شده توسط SEC علیه Performance Forex به دلیل ادعای تجارت قراردادهای آتی ارز خارجی بدون مجوز مناسب، حکم داد. این ادعا به صراحت توسط پرفورمنس فارکس رد شد و استدلال کرد که تجارت آن محدود به معاملات نقدی ارز است که نوعی معامله آتی ارز نیست. دادگاه عالی پس از اینکه تشخیص داد که CDO به درستی توسط SEC صادر شده است، باطل شد. دادگاه مشاهده کرد که حتی SEC مطمئن نیست که آیا معاملات ارز خارجی معاملات آتی کالا را تشکیل می دهد یا خیر، و باید از بانک مرکزی بانک مرکزی ng Pilipinas (BSP) برای مشاوره درخواست کند. اما بدون انتظار برای پاسخ BSP، SEC پیشنهاد Performance Forex برای لغو CDO را رد کرد و آن را دائمی کرد. دیوان عالی کشور توضیح داد:

«قبل از صدور دستور توقف و توقف توسط SEC، باید نشان دهد که عمل یا رویه ای که به دنبال مهار آن است، به عنوان یک کلاهبرداری در سرمایه گذاران عمل می کند یا به احتمال زیاد صدمات جدی، جبران ناپذیر یا آسیبی به عموم سرمایه گذاران وارد می کند. . چنین الزامی دلالت بر این دارد که عملی که باید منع شود پس از انجام تحقیقات/تأیید صحیح مشخص شده است. در این مورد، ماهیت عملی که باید منع می‌شود، تنها پس از اینکه BSP یافته‌های خود را به خواهان ارائه کرد، می‌تواند مشخص شود. با این حال، هیچ چیزی در دستورات مورد سوال وجود ندارد که نشان دهد چگونه مردم از عملکرد تجاری پاسخ دهنده به شدت تعصب یا آسیب دیده اند.

یک پایان جالب 10 سال بعد، دیوان عالی کشور از صدور حکم در مورد قانونی بودن معاملات اهرمی ارز در پرونده Cancio v. Performance Foreign Exchange Corp.,^[14] که منعکس کننده نگرش ظاهراً دست و پاگیر دیوان عالی در رابطه با معاملات مالی پرخطر است. دادگاه با توضیح اینکه بیشتر به وضعیت مقررات نمی‌پردازد، زیرا این موضوع در این پرونده نبود، به سادگی اشاره کرد که "معاملات اهرمی ارز خارجی خطرناک است و ممکن است منجر به زیان‌های قابل توجهی برای سرمایه‌گذاران شود." افرادی که در این گونه معاملات تجربه دارند، «باید در انجام امور خود دقت بیشتری می کردند». دادگاه در نهایت خاطرنشان کرد:

تجارت ارز هیچ کالا یا خدمات جدیدی را به بازار اضافه نمی کند که برای اشخاص حقیقی مفید باشد. در عوض، تمایل دارد قیمت کالاها و خدمات واقعی را به ضرر کسانی که محصولات تولید می کنند، کار می کنند و مصرف می کنند، تغییر دهد. ممکن است ارزش واقعی کالاها و خدمات را بر اساس یک شایعه یا هر چیز دیگری تغییر دهد که باعث شود دسته ای از معامله گران سفته باز به یک سمت یا آن طرف حرکت کنند. به عبارت دیگر، کسانی که در آن شرکت می کنند باید بدانند که ثروتمند شدن از این طریق با خطرات زیادی همراه است. با توجه به تأثیرات واقعی آن بر اقتصاد واقعی و مردم واقعی، ارائه ضمانت‌های بیشتر به طرفین در معاملات ارز از سوی این دادگاه ناعادلانه خواهد بود. آن‌ها باید ریسک‌های خود را تحمل کنند تا یاد بگیرند که سرمایه‌شان بهتر است مسئولانه‌تر و برای منافع بیشتر جامعه سرمایه‌گذاری شود.»^[15]

نتیجه

در حال حاضر، هیچ قرارداد آتی کالا - از جمله قراردادهای آتی کریپتو مانند قراردادهای دائمی مبتنی بر رمزنگاری - وجود ندارد که به طور قانونی در بازار فیلیپین در دسترس باشد، زیرا طبق کد مقررات اوراق بهادار، «هیچ شخصی نباید قراردادهای آتی کالا را عرضه کند، بفروشد یا وارد کند، مگر بر اساس مطابقت. با قوانین، مقررات و دستوراتی که (SEC) ممکن است تجویز کند؛ با این حال، در حال حاضر هیچ قانون حاکم بر معاملات آتی کالا وجود ندارد. همانطور که توسط یکی از مقامات سابق SEC، Atty توضیح داده شده است. لوسیلا دکاسا، "تا زمانی که کمیسیون بورس و اوراق بهادار قوانین و مقررات مربوط به صنعت را تصویب نکند، هیچ معامله ای در این زمینه نمی تواند به طور قانونی اجرا شود... هیچ شکلی از قرارداد آتی نمی تواند در بخش خصوصی آغاز شود قبل از اینکه SEC فرصتی برای بررسی نحوه تنظیم آن داشته باشد. "^[16]

بعید به نظر می رسد که PSE بتواند یک بورس آتی کالا را تا سال 2025 راه اندازی و راه اندازی کند. هنوز بحث برانگیز است که آیا بازار فیلیپین به اندازه کافی آماده، نقد و عمیق است تا معاملات آتی را در سطح قابل قبولی از نوسان حفظ کند. در مقابل قیمت آتی همچنین مشخص نیست که آیا PSE مکانیسم‌های نظارتی و کنترلی کافی دارد که بتواند از دستکاری بازار و سایر معاملات تقلبی که در بورس آتی رخ می‌دهند جلوگیری و شناسایی کند.

در هر صورت، قبل از اینکه PSE (از طریق یک شرکت تابعه یا از طریق سرمایه گذاری مشترک) بتواند یک بورس آتی راه اندازی کند، SEC باید ابتدا قوانین اجرایی را برای عملیاتی کردن چارچوب نظارتی برای معاملات آتی کالا صادر کند. تا زمان نگارش این مقاله، ما هیچ اعلامیه ای از SEC در مورد قوانین پیشنهادی برای معاملات آتی نشنیده ایم، و همچنین ندیده ایم که آنها در مشاوره عمومی اخیر در مورد این موضوع شرکت کنند.

به راحتی می توان گفت که آیا شایعات مربوط به راه اندازی بورس آتی PSE هرگز محقق خواهد شد یا خیر. ابتدا باید چارچوب نظارتی برای مبادلات آتی تعیین شود. قرار دادن این چارچوب به زمان نیاز دارد. در واقع SEC، به دلایل سیاسی، قوانین مربوطه را در 23 سال گذشته صادر نکرده است. تصور اینکه PSE به زودی یک بورس آتی را در غیاب قوانین اجرایی تایید شده توسط SEC راه اندازی کند، قرار دادن گاری ضرب المثل قبل از اسب است. اگر واقعاً سال 2025 سالی باشد که در نهایت PSE یک بازار آتی راه اندازی می کند، باید تا کنون شاهد برخی از قوانین و مقررات مربوط به معاملات آتی کالا باشیم که توسط SEC برای نظرات عمومی منتشر شده است.

این مقاله در BitPinas منتشر شده است: نه، PSE احتمالاً به زودی معاملات آتی را راه اندازی نخواهد کرد

1. RA شماره 8799 (2000). ↑
2. لوسیلا ام. دکاسا، کد مقررات اوراق بهادار مشروح، ص. 50 (2013). ↑
3. این یک ماده جدید است که صراحتاً به کمیسیون بورس و اوراق بهادار اجازه می‌دهد تا قوانین و مقررات را در زمینه «آینده کالاها» اتخاذ و اجرا کند. ... با این حال، این بدون لطمه به قوانین و مقررات قابل اجرا بانککو مرکزی پیلیپینا است.» (دکاسا، کد مقررات اوراق بهادار مشروح، ص 49 [2013]). موسسات مالی مانند بانک‌های تحت نظارت BSP، شرکت‌های بیمه تحت نظارت کمیسیون بیمه، یا مدیران صندوق‌هایی که توسط SEC تنظیم می‌شوند، طبق مقررات مجاز هستند در معاملات مشتقه‌های خارج از بورس شرکت کنند. ↑
4. Zinnia dela Peña، SEC Plans to Reopen Futures Exchange، Philippine Star، 24 اکتبر 2002 (https://www.philstar.com/business/2002/10/24/181148/sec-plans-reopen-futures-exchange) ↑
5. شناسه. ↑
6. ماریانو، KR، SEC تقاضای مشتقات را در میان افزایش عدم اطمینان می بیند، BusinessWorld، 01 نوامبر 2016. ↑
7. رزماری فرانسیسکو، فیلیپین برای راه اندازی بورس مشتقات، رویترز، 20 فوریه 2008 (https://www.reuters.com/article/philippines-derivatives-idINMAN12697820080220) ↑
8. راسل جرونیمو، حقوق و امور مالی، ص. 139 (2019)، با استناد به گزارش های خبری مختلف (Morales، NJ، PSEC، SGX Launch Phl-Linked Derivatives، The Philippine Star، 13 نوامبر 2013). ↑
9. شناسه. ↑
10. مارک لوینسون، راهنمای بازارهای مالی، 7^th ویرایش، کتاب های اکونومیست، ص. 203-204 (2018). ↑
11. شناسه. ↑
12. رجوع کنید به ONAPAL Philippines Commodities, Inc. v. دادگاه تجدید نظر، GR شماره 90707 (1993)، جایی که دیوان عالی به تعریف "قرارداد آتی کالا" در قوانین و مقررات بازنگری شده در مورد معاملات آتی کالا صادر شده توسط SEC در 15 دسامبر 1987 و تصویب هیئت پولی. ↑
13. GR شماره 154131 (2006). ↑
14. GR شماره 182307 (2016). ↑
15. شناسه. این مورد باید از مردم علیه پترالبا (GR شماره 137512 [2004])، که شامل معاملات تجارت ارز نیز بود. در پترالبا در این مورد، دیوان عالی حکم داد که زمانی که «سرمایه‌گذار نسبتاً بی‌اطلاع است و پول خود را به دیگران واگذار می‌کند، اساساً بسته به نمایندگی آنها و صداقت و مهارت آنها در مدیریت آن، معامله به طور کلی به عنوان یک قرارداد سرمایه‌گذاری در نظر گرفته می‌شود». که در کنکیو، شاکیان از خط اعتباری Performance Forex برای تجارت در بازار فارکس استفاده کردند در حالی که یک کارگزار به کار گرفته شده توسط Performance به عنوان نماینده کمیسیون شاکیان عمل می کرد که از طرف آنها در بازار فارکس معامله می کرد. ↑
16. لوسیلا ام. دکاسا، کد مقررات اوراق بهادار مشروح، ص. 49 (2013). ↑

• محتوای مبتنی بر SEO و توزیع روابط عمومی. امروز تقویت شوید.
• PlatoData.Network Vertical Generative Ai. به خودت قدرت بده دسترسی به اینجا.
• PlatoAiStream. هوش وب 3 دانش تقویت شده دسترسی به اینجا.
• PlatoESG. کربن ، CleanTech، انرژی، محیط، خورشیدی، مدیریت پسماند دسترسی به اینجا.
• PlatoHealth. هوش بیوتکنولوژی و آزمایشات بالینی. دسترسی به اینجا.
• منبع: https://bitpinas.com/op-ed/no-pse-probably-wont-launch-futures/