• La inflación básica de Tokio para abril fue del 1.8% interanual, su ritmo de aumento más lento desde septiembre de 2022 y por debajo del objetivo de inflación del BoJ del 2%.
• La última serie de IPC de Tokio más suave de lo esperado puede retrasar el momento de la próxima subida de tipos de interés del BoJ.
• Es probable que la ampliación de la prima del diferencial de rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU.-JGB respalde un posible aumento adicional del par USD/JPY.
• El actual repunte del USD/JPY desde mediados de marzo de 2024 ha ido acompañado de una menor volatilidad en comparación con los repuntes más abruptos observados entre julio de 2022 y septiembre de 2022 que desencadenaron la intervención cambiaria real del Ministerio de Hacienda en octubre de 2022.

Este es un análisis de seguimiento de nuestro informe anterior, “USD/JPY Técnico: El aumento de los diferenciales de rendimiento del Tesoro de EE.UU.-JGB supera el riesgo de intervención del BoJ” publicado el 11 de abril de 2024. Haga clic en esta página para un resumen.

Las acciones del precio del USD/JPY han continuado su implacable ascenso y superaron el nivel psicológico de 155.00 el miércoles 24 de abril, y se superaron el máximo anterior de junio de 1990 de 155.10. El dólar estadounidense sumó ganancias del +0.2% frente al yen al final de la sesión estadounidense de ayer, 25 de abril, para alcanzar un nuevo máximo de 52 semanas de 155.75.

Hasta ahora, el USD/JPY ha subido alrededor de +660 pips (+4.4%) desde la histórica decisión de política monetaria del Banco de Japón (BoJ) del 19 de marzo de 2024 de poner fin a sus ocho años de política de tipos de interés negativos a corto plazo, aumentada su tasa de interés call a un día a 0-0.1% por primera vez en 17 años y eliminó el programa de control de la curva de rendimiento de los bonos del gobierno japonés (JGB) a 10 años.

Al inicio de la sesión asiática de hoy, el USD/JPY cotizó lateralmente en un estrecho rango de 10 pips mientras los participantes del mercado esperan la última decisión de política monetaria y la publicación del informe de perspectivas económicas del BoJ alrededor de las 0300 GMT de hoy.

El consenso no espera ningún cambio en la tasa de interés de política a un día y una ligera revisión al alza de su inflación básica promedio proyectada (excluyendo alimentos frescos y energía) en Japón al 2% interanual desde el 1.9% interanual para los años fiscales 2024. y 2025.

El momento de la próxima subida del BoJ se ve empañado por el débil IPC subyacente de Tokio

Sin embargo, el momento de la próxima subida de tipos de interés del BoJ puede volverse un poco “complicado”, ya que los últimos datos de inflación de Tokio de abril (que se publicaron hoy) se desaceleraron con respecto al mes anterior y estuvieron por debajo de las expectativas. La tasa de inflación básica de Tokio (excluidos los alimentos frescos y la energía) descendió hasta el 1.8% interanual en abril desde el 2.9% interanual publicado en marzo, por debajo del consenso del 2.7% interanual, su ritmo de aumento más lento desde septiembre. 2022.

Se considera una gran sorpresa que la tendencia inflacionaria central de Tokio, a menudo citada como un indicador adelantado del IPC nacional de Japón, haya caído por debajo del objetivo de inflación del BoJ del 2%, cuando los funcionarios en los últimos dos meses han expresado "alta confianza" en que Japón La economía ha logrado salir de su entorno de espiral deflacionaria de más de una década con un crecimiento inflacionario estable en torno al 2% en el futuro.

Por lo tanto, la conferencia de prensa del Gobernador del Banco de Japón, Ueda, que se celebrará hoy más tarde después del cierre de la sesión del mercado de valores de Japón probablemente será fundamental, ya que es probable que se le "interrogue" sobre si el débil IPC de Tokio es el comienzo de una nueva tendencia o simplemente un caso atípico. Su orientación sobre la confianza que tiene el BoJ en la tendencia inflacionaria de Japón a la luz de este nuevo conjunto de datos podría arrojar luz sobre si este mes de julio todavía está "vivo" para la próxima subida de tipos de interés del BoJ.

La intervención para fortalecer el JPY puede resultar ineficaz en este momento

Fig. 1: Tendencias a mediano plazo de los diferenciales de rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU./JGB al 26 de abril de 2024 (Fuente: TradingView, haga clic para ampliar el gráfico)

En las últimas dos semanas, ha habido una serie de intervenciones verbales por parte de funcionarios del Ministerio de Finanzas de Japón para reducir la fortaleza del dólar estadounidense mientras el par USD/JPY se ha recuperado por encima del nivel anterior de 151.95, donde las autoridades japonesas promulgaron una intervención cambiaria real el 21 de octubre. 2022 y gastó cerca de 60 mil millones de dólares para vender el dólar estadounidense frente al yen.

Durante ese momento, a finales de octubre de 2022, el ritmo de aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. comenzó a desacelerarse, lo que redujo su prima de rendimiento sobre los rendimientos de los JGB. Por lo tanto, reforzó la eficacia de la intervención cambiaria de Japón para hacer caer el USD/JPY un -16% en tres meses hasta alcanzar un mínimo de 127.22 el 16 de enero de 2023.

En el contexto actual, a pesar de que los rendimientos de los JGB han aumentado significativamente desde la última reunión de política monetaria del BoJ en marzo, donde el rendimiento de los JGB a 2 años se disparó al 0.3% en el momento de escribir este artículo, un máximo de 34 años desde cerca de 0% a principios de año.

Sin embargo, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. aumentaron a un ritmo más rápido que los rendimientos de los JGB debido a una tendencia inflacionaria mucho más rígida y elevada en EE. UU. que evaporó la muy esperada narrativa de pivote moderado de la Fed adoptada por los participantes del mercado a principios de 2024.

La prima del diferencial de rendimiento entre los bonos del Tesoro estadounidense a 2 y 10 años sobre los JGB se ha ampliado aún más en alrededor de 40 puntos básicos (pb) desde el 11 de marzo de 2024, lo que a su vez respalda un yen más débil frente al dólar estadounidense (véase la figura 1).

Movimiento de menor volatilidad del USD/JPY en las últimas 5 semanas

Fig. 2: Tendencia principal del USD/JPY al 26 de abril de 2024 (Fuente: TradingView, haga clic para ampliar el gráfico)

Las recientes intervenciones verbales de los funcionarios del Ministerio de Hacienda japonés se han centrado en el seguimiento de los movimientos de volatilidad en los mercados de divisas para detectar cualquier forma de “movimientos indeseables que implicaran que una intervención real podría tomar forma si los movimientos del USD/JPY se vuelven abruptos.

Curiosamente, el aumento del USD/JPY desde la semana del 11 de marzo de 2024 ha estado acompañado de una condición de volatilidad relativamente menor medida por un promedio móvil de 4 semanas de su rango semanal (puntos de precio más alto y más bajo).

Por el contrario, el rango semanal de 4 semanas del USD/JPY aumentó significativamente durante el período comprendido entre julio de 2022 y septiembre de 2022, antes de que se produjera la intervención cambiaria real en octubre de 2022 (ver Figura 2).

Por lo tanto, es posible que el Ministerio de Hacienda no intervenga en el mercado de divisas dada la condición de menor volatilidad que ha acompañado a la importante fase alcista actual del USD/JPY.

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