Después de describir qué son las monedas estables en un artículo de opinión anteriorAhora puedo explicar la liquidez de las monedas estables. Comencemos con algunas definiciones.

Este artículo es una contribución de Carlos Tapang.

Terminología

Emisor – el emisor de la moneda estable es la entidad comercial que es la fuente de la moneda estable. En otras palabras, el emisor es el acuñador. El precio de emisión (precio de acuñación) es el precio de una moneda estable cuando se emite a un usuario. El precio de emisión puede ser diferente del precio de mercado.

Redención – El emisor canjea una moneda estable cuando la recupera de un usuario y le devuelve el dinero subyacente. El precio de redención puede ser diferente del precio de mercado. Normalmente, el precio de acuñación es superior al precio de reembolso, en un pequeño porcentaje. La práctica común es quemar los tokens canjeados de esta manera, para simplificar la contabilidad de las monedas estables en circulación.

Apoyo – El tipo más simple de moneda estable es la que está respaldada con lo que la gente ya considera dinero, por ejemplo, USD. Las monedas estables más grandes son las monedas estables respaldadas por dólares estadounidenses. Los emisores de monedas estables respaldadas por el USD conservan el respaldo del USD. Los bancos pueden prestar dinero depositado en ellos. A diferencia de los bancos, los emisores de monedas estables no pueden prestar el respaldo en forma de préstamos a largo plazo. El respaldo debe ser lo más “líquido” posible y reembolsable con un plazo definido.

Liquidez – en el contexto de las monedas estables, la liquidez se refiere a qué tan rápido se puede vender o comprar la moneda estable en el mercado o qué tan rápido el emisor puede canjearla.

Como usuario, no le importará cómo convierta la moneda estable que posee en su moneda de respaldo: interactuando con el mercado o canjeando directamente su moneda estable con el emisor. En la mayoría de los casos, intervienen arbitrajistas, por lo que se puede obtener un mejor trato en el mercado que tratar directamente con el emisor. Sin embargo, la liquidez la determina en última instancia el emisor porque los arbitrajistas tratan directamente con el emisor.

El problema

Este es el problema que cualquier emisor de moneda estable debe abordar segundo a segundo: para cumplir con la afirmación de que la moneda estable es un equivalente monetario del banco central (BC), el emisor debe permitir el rescate de la unidad monetaria del banco central subyacente por cada moneda estable lanzada. Por ejemplo, para que Circle cumpla la promesa de que cada USDC es equivalente a un dólar estadounidense, permite que cualquier USDC pueda canjearse por su respaldo en USD en cualquier lugar y en cualquier momento.

La redención es lo suficientemente simple como para describirla en un solo párrafo, pero no es fácil en la práctica. De hecho, el emisor puede tener miles de millones de dólares depositados en un banco para respaldar su moneda estable S, de modo que por cada S haya un dólar en el banco, pero este respaldo uno a uno no es suficiente para garantizar un reembolso que iguale la velocidad de un transacción de cadena de bloques. Digamos que un usuario tiene un valor de un millón de dólares en S stablecoins y quiere convertir ese millón de unidades S en $1 millón en una hora. No es posible, especialmente si es viernes a las 5 pm en el lugar donde debe realizarse el canje. 

Con blockchain e Internet, no importa dónde se encuentre una parte en una transacción con respecto a la otra. Las partes en una transacción blockchain pueden estar separadas por miles de kilómetros o cara a cara, la transacción blockchain puede ocurrir casi a la misma velocidad, en cualquier momento, sin importar el monto. Podría tratarse incluso de una transacción por valor de mil millones de dólares, a medianoche de un sábado, y no importará.

Los inconvenientes y la lentitud del dinero del banco central no pueden competir con la conveniencia y velocidad 24 horas al día, 7 días a la semana, de una moneda estable. Este desajuste es fundamental, de modo que es imposible cumplir la promesa de canje instantáneo, a menos que la moneda estable esté respaldada por una moneda digital del banco central (CBDC). (CBDC resulta ser la única forma en que el dinero CB puede igualar las monedas estables y tengo más que decir sobre esto más adelante).

Un par de soluciones al descalce de liquidez

Mucha gente piensa que el USDC de Circle es más estable que el USDT de Tether. Tanto el USDC como el USDT ahora están respaldados principalmente por bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, el respaldo más estable posible para las monedas estables respaldadas por el USD. Sin embargo, al igual que ocurre con el dinero de los bancos centrales, los bonos del Tesoro de EE. UU. no son tan líquidos como las monedas estables. No puede canjear su valor de un millón de dólares en USDC o USDT en una hora, 24 horas al día, 7 días a la semana. De esto podemos ver el problema fundamental de Circle: la promesa de Circle de canjear instantáneamente las 24 horas del día, los 7 días de la semana, tiene menos posibilidades de cumplirse que el compromiso de Tether de canjear en tres o cuatro días, con un mínimo de 100,000 USDT, más tarifas.

Para nosotros, simples mortales, esta diferencia en el compromiso de reembolso no es gran cosa, pero sí importa mucho en el mercado abierto, donde se pueden intercambiar miles de millones de dólares en un solo día. Las monedas estables se intercambian entre sí, por supuesto, y como todo esto sucede en la cadena de bloques, prácticamente no hay problemas de liquidez. Sin embargo, cuando alguien quiere cambiar USDT por USD, surge un problema debido al desajuste y, en grandes movimientos del mercado, es necesario realizar reembolsos. Tether no ha tenido problemas importantes para cumplir con los requisitos del mercado y, por lo tanto, el USDT se ha mantenido mayoritariamente estable. Por el contrario, hubo un par de ocasiones en las que el USDC perdió su vinculación, precisamente porque Circle no pudo cumplir con su compromiso de reembolso.

La solución de Tether al desajuste de liquidez es simple pero efectiva: hacer que la velocidad de canje de su moneda estable coincida con la velocidad del dinero CB y establecer una cantidad mínima que se pueda canjear a la vez, tal como lo haría cualquier banco. Sin embargo, esta solución no es competitiva frente a las monedas estables respaldadas por criptomonedas, que es la segunda solución al desajuste de liquidez.

En lugar de respaldar su moneda estable con dinero CB, tiene mucho sentido respaldarla con otro dinero blockchain. Esto resuelve el problema de la velocidad de las transacciones, por cualquier monto y en cualquier momento. Hay monedas estables que están respaldadas por monedas volátiles como ETH, y también hay monedas estables respaldadas por otra moneda estable. El objetivo es igualar la liquidez de blockchain.

Comparación del respaldo de otra moneda estable con el respaldo de tokens volátiles

La siguiente tabla compara las monedas estables respaldadas por otra moneda estable con las monedas estables respaldadas por tokens volátiles, desde el punto de vista tanto del emisor (como del usuario).

Qué (y de quién es la ventaja)	Respaldado por otra moneda estable	Respaldado por criptomonedas volátiles (digamos BTC)
Liquidez (usuario)	Liquidez igualada	Liquidez igualada
Sobrecolateralización (emisor)	No es necesaria una sobregarantía	Debe sobregarantizar para contrarrestar la volatilidad
Contratos inteligentes (emisor)	La estabilidad se puede gestionar mediante contrato inteligente	La estabilidad se puede gestionar mediante contrato inteligente
Rendimiento (emisor)	Intereses sobre el respaldo, pero pueden afectar ligeramente la liquidez	El rendimiento es posible gracias a las tarifas de contratos inteligentes sin prácticamente ningún efecto sobre la liquidez.

La igualación de liquidez cuando está respaldada por otra moneda estable se logra básicamente utilizando el respaldo de la moneda estable como almacenamiento intermedio. El emisor no promete un reembolso instantáneo del dinero del banco central subyacente, sino más bien un reembolso a la otra moneda estable. Por supuesto, la otra moneda estable debe estar establecida y ser de gran confianza para el mercado. Este tipo de moneda estable relega la dificultad de gestionar el desajuste de liquidez al emisor de la moneda estable de respaldo.

Moneda digital del banco central (CBDC)

Si la tecnología blockchain es tan útil, ¿por qué los bancos centrales no pueden implementar sus propias blockchains? Pueden y se llama CBDC. Una CBDC no tiene que estar respaldada por dinero de ningún banco central porque ES dinero de un banco central. Sería una versión tokenizada del dinero tal como lo conocemos hoy y ninguna moneda estable podría igualar su liquidez.

¿Por qué entonces los bancos centrales no se apresuran a lanzar sus propias CBDC? Algunos tienen; de hecho, el Banco Popular de China está probando actualmente una CBDC. El eYuan es la primera CBDC y actualmente lo utiliza un pequeño segmento de la población en China. 

Hay países que se están sumergiendo en las CBDC, pero en general las democracias han tardado en comenzar. ¿Por qué? Porque las CBDC tienen serias implicaciones para la democracia. La CBDC de eYuan permite al Partido Comunista Chino (PCC) monitorear la cuenta de cada ciudadano; y, debido a que la CBDC de eYuan se ejecuta en un sistema autorizado, es muy probable que esté censurada, lo que significa que el gobierno puede detener las transacciones a nivel de cuenta individual.

El principal problema con las CBDC es que son un anatema para la idea general de blockchain: mientras que el dinero blockchain tiene que ver con la descentralización, las CBDC nos llevan de regreso a la centralización.

Sin embargo, no hay duda de que una CBDC puede ser muy competitiva frente a las monedas estables en términos de liquidez.

Ejemplos de monedas estables respaldadas por criptomonedas

Veamos ejemplos de monedas estables respaldadas por criptomonedas: LUSD de Liquity y FRAX de Frax Finance. Tanto LUSD como FRAX se introdujeron el año pasado. Mientras que LUSD está respaldado exclusivamente por ETH, FRAX está respaldado tanto por USDC como por otro token flotante, FXS. FRAX ocupa el sexto lugar entre las monedas estables más grandes (por capitalización de mercado en defillama.com, ver Stablecoins circulando – DefiLlama) mientras que LUSD ocupa el puesto undécimo.

Al igual que FRAX, la moneda estable ROKS de Rock Stable está respaldada por el USDC de Circle. ROKS está diseñado para transferencias de dinero transfronterizas y uso diario; y, a diferencia de FRAX, no depende de un token secundario. ¿Por qué no utilizar simplemente USDC o PYUSD? Hemos diseñado un sistema Web3 alrededor de ROKS que hace que sea muy fácil convertir a PHP y retirar dinero a GCash y Maya. Creamos nuestra billetera que permite al destinatario de la remesa conservar ROKS y retirarlo en cualquier momento. Tanto la acuñación como el canje se pueden programar en un contrato inteligente porque tanto ROKS como USDC son tokens. Este ajuste de liquidez significa que ROKS no tiene que negociarse en ningún intercambio centralizado (CEX). En cambio, estamos construyendo un DEX exclusivo para ROKS.

Actualmente, ROKS es muy simple y está enfocado a transferencias de dinero transfronterizas. No está disponible en el mercado abierto y la única forma de comprarlo es enviándolo a Filipinas mediante nuestro portal de remesas. https://static.sendroks.com

Este artículo es una contribución de Carlos Tapang a BitPinas: Liquidez de la moneda estable

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