Executive Summary

• Die vierte Bitcoin-Halbierung hat stattgefunden, wodurch die jährliche Inflationsrate des Bitcoin-Angebots um 50 % gesenkt wurde und Gold in Bezug auf die Emissionsknappheit deutlich übertroffen wurde.
• Bei der Messung über Halbierungsepochen hinweg werden in mehreren Netzwerkstatistiken abnehmende Wachstumsraten festgestellt, während der absolute Wert dieser Messungen weiter auf neue ATHs ansteigt.
• Die Rentabilität der Anleger wurde durch einen steigenden Spotpreis und einen entscheidenden ATH-Durchbruch gestärkt, der den Umsatzrückgang der Bergleute um 50 % im Vergleich zum Jahresbeginn dämpfte.

Eine disinflationäre Versorgung

Die Bitcoin-Angebotskurve ist aufgrund des ausgeklügelten Mining-Algorithmus namens Difficulty Adjustment deterministisch. Dieses Protokoll passt die Schwierigkeit des Bitcoin-Mining-Prozesses so an, dass das durchschnittliche Blockintervall bei etwa 600 Sekunden (10 Minuten) verankert bleibt, egal wie wenige oder wie viele Mining-Rigs eingesetzt werden.

Alle 210,000 Blöcke (ungefähr ein Zeitraum von 4 Jahren) kommt es zu einer vorher festgelegten Reduzierung der Ausgabe, wodurch die neu geprägten BTC-Münzen um 50 % reduziert werden. Am Wochenende fand die vierte Bitcoin-Halbierung statt, bei der die Blocksubvention von 6.25 BTC auf 3.125 BTC pro Block sank, was einer ungefähren Ausgabe von 450 BTC pro Tag (für 144 geschürfte Blöcke) entspricht.

Zu Beginn der vierten Epoche wurden 19,687,500 BTC abgebaut und ausgegeben, was 93.75 % des Endangebots von 21 Mio. BTC entspricht. Somit müssen in den nächsten 1,312,500 Jahren nur noch 126 BTC ausgegeben werden, wobei in unserer aktuellen Epoche 656,600 (3.125 %) ausgegeben werden. Interessanterweise stellt jede Halbierung einen Punkt dar, an dem:

• Der Prozentsatz des verbleibenden Angebots entspricht der neuen Blocksubvention (3.125 BTC/Block gegenüber 3.125 % verbleibend).
• 50 % des verbleibenden Angebots (1.3125 Mio. BTC) werden zwischen der vierten und fünften Halbierung abgebaut.

Da sich die Blocksubvention alle 210,000 Blöcke halbiert, halbiert sich auch die Inflationsrate etwa alle 4 Jahre. Damit liegt die neue annualisierte Inflationsrate des Bitcoin-Angebots bei 0.85 %, verglichen mit 1.7 % in der vorherigen Epoche.

Die vierte Halbierung markiert auch einen wichtigen Meilenstein im Vergleich von Bitcoin mit Gold, da zum ersten Mal in der Geschichte die stabile Ausgaberate von Bitcoin (0.83 %) niedriger wird als die von Gold (~2.3 %), was einen historischen Titelwechsel darstellt des knappsten Vermögenswerts.

Die Perspektive behalten

Es ist jedoch wichtig, das Ausmaß der Halbierung im Auge zu behalten. Wenn man die relativen Auswirkungen der Halbierung auf die Marktdynamik beurteilt, bleibt das Volumen frisch geprägter Münzen im Vergleich zum globalen Handelsvolumen innerhalb des Bitcoin-Ökosystems sehr gering.

Die Ausgabe macht einen Bruchteil des On-Chain-Transfervolumens, des Spotvolumens und des Derivatevolumens aus, das wir heute sehen, und entspricht derzeit weniger als 0.1 % des gesamten Kapitals, das an einem bestimmten Tag bewegt und gehandelt wird.

Daher nehmen die Auswirkungen der Bitcoin-Halbierung auf das verfügbare gehandelte Angebot über die Zyklen hinweg ab, nicht nur aufgrund der Verringerung der geschürften Münzen, sondern auch aufgrund der Vergrößerung der Vermögenswerte und des Ökosystems um sie herum.

Erdende Erwartungen

Die Halbierung ist ein wichtiges und vielbeachtetes Ereignis, das natürlich zu verstärkten Spekulationen über seine Auswirkungen auf die Preisentwicklung führt. Es kann nützlich sein, unsere Erwartungen mit historischen Präzedenzfällen abzugleichen und lose Grenzen auf der Grundlage vergangener Leistungen zu schaffen.

Die Preisentwicklung von Bitcoin über verschiedene Halbierungsepochen hinweg weist eine sehr große Streuung auf, und wir argumentieren, dass sich die früheren Epochen zu sehr von der heutigen unterscheiden, um als Richtschnur dienen zu können. Wir sehen im Laufe der Zeit sowohl sinkende Renditen als auch einen geringeren Total-Drawdown-Effekt, was ein natürliches Ergebnis der wachsenden Marktgröße und des Umfangs der Kapitalströme ist, die zu ihrer Verlagerung erforderlich sind.

• 🔴 Epoche 2 Preisentwicklung: +5315 % mit einem maximalen Drawdown von -85 %
• 🔵 Epoche 3 Preisentwicklung: +1336 % mit einem maximalen Drawdown von -83 %
• 🟢 Epoche 4 Preisentwicklung: +569 % mit einem maximalen Drawdown von -77 %

Bei der Beurteilung der Preisentwicklung seit dem Zyklustief bis zur Halbierung stellen wir eine starke Ähnlichkeit zwischen 2015, 2018 und unserem aktuellen Zyklus fest, die alle einen Anstieg von etwa ~200 % bis ~300 % verzeichnen.

Unser aktueller Zyklus war jedoch der einzige aktenkundige Zyklus, der den vorherigen ATH vor dem Halbierungsereignis entscheidend durchbrach.

Eine weitere Linse besteht darin, die Marktleistung in den 365 Tagen nach jeder Halbierung zu überprüfen. In Epoche 2 war die Leistung wesentlich größer, wir müssen jedoch bedenken, dass sich die Dynamik und Landschaft des heutigen Marktes im Vergleich zum Zeitraum 2011–2013 erheblich weiterentwickelt hat.

Daher bieten die beiden jüngsten Epochen (3 und 4) eine aussagekräftigere Darstellung der Auswirkungen der Vermögensgröße.

• 🔴 Epoche 2 Preisentwicklung: +7,258 % mit einem maximalen Drawdown von -69.4 %
• 🔵 Epoche 3 Preisentwicklung: +293 % mit einem maximalen Drawdown von -29.6 %
• 🟢 Epoche 4 Preisentwicklung: +266 % mit einem maximalen Drawdown von -45.6 %

Während das Jahr nach einer Halbierung historisch gesehen stark war, gab es auf dem Weg dorthin einige ernsthafte Rückgänge, die zwischen -30 % und -70 % lagen.

Geschichtsreime, manchmal

Während des Bärenmarktes im Jahr 2022 wurde allgemein davon ausgegangen, dass die Preise niemals unter den ATH des vorherigen Zyklus fallen würden (damals 20 US-Dollar, festgelegt im Jahr 2017). Dies wurde natürlich entkräftet, da die Preise während des umfassenden Schuldenabbaus Ende 25 um mehr als 2017 % unter das Zyklushoch von 2022 einbrachen.

In letzter Zeit kursierte eine ähnliche Erzählung, dass die Preise vor der Halbierung nicht auf ein neues ATH durchbrechen konnten. Dies wurde im März dieses Jahres erneut ungültig. Der ATH, den wir im März sahen, ist auf ein historisch knappes Angebot zurückzuführen (WoC-46-2023) und das bemerkenswerte Nachfrageinteresse, das online über die neuen Spot-ETFs hervorgerufen wurde.

Dieser Preisanstieg hatte auch erhebliche Auswirkungen auf die nicht realisierten Gewinne der Anleger. Derzeit ist der nicht realisierte Gewinn innerhalb des Münzvorrats der größte, der jemals in ein Halbierungsereignis übergegangen ist (gemessen am MVRV).

Mit anderen Worten: Die Anleger verfügen zum Zeitpunkt der Halbierung über die größten Papiergewinne im Verhältnis zu ihrer Kostenbasis. Da das MVRV-Verhältnis bei 2.26 liegt, bedeutet dies, dass die durchschnittliche BTC-Einheit einen Papiergewinn von +126 % aufweist.

Grundlegendes Wachstum

Im vorherigen Abschnitt haben wir die historische Preisentwicklung rund um die Halbierung bewertet. Im nächsten Abschnitt werden wir unseren Fokus auf das Wachstum der Netzwerkgrundlagen verlagern, die von der Bergbausicherheit, den Einnahmen der Bergleute, der Liquidität von Vermögenswerten und dem Abwicklungsvolumen über Halbierungsepochen reichen.

Hashrate ist eine Netzwerkstatistik zur Bewertung der kollektiven „Feuerkraft“ der Mining-Kohorte. Über die Halbierungsperioden hinweg hat sich die Wachstumsrate der Hash-Rate verlangsamt, die absoluten Hashes pro Sekunde nehmen jedoch weiter zu und liegen nun bei 620 Exahash pro Sekunde (das entspricht der Vervollständigung von 8 Milliarden Hashes pro Sekunde durch alle 77.5 Milliarden Menschen auf der Erde).

Interessanterweise lag die Hash-Rate bei jedem Halbierungsereignis bei oder nahe einem neuen ATH, was darauf hindeutet, dass zwei Szenarien eintreten könnten;

1. Weitere ASIC-Rigs kommen online und/oder
2. Es wird effizientere Hashing-ASIC-Hardware hergestellt.

Die Schlussfolgerung aus beiden Szenarien ist, dass das gesamte Sicherheitsbudget trotz der Reduzierung der Emissionen um 50 % bei jeder Halbierung nicht nur ausreichte, um die aktuellen OPEX-Kosten aufrechtzuerhalten, sondern auch weitere Investitionen sowohl im CAPEX- als auch im OPEX-Bereich anzuregen.

Die Einnahmen der Bergleute verzeichnen ebenfalls eine abnehmende Wachstumsrate, wenn sie in US-Dollar denominiert werden, aber eine Nettozunahme in absoluter Höhe. Die kumulierten Einnahmen der Bergleute überstiegen in den letzten vier Jahren die unglaubliche 3-Milliarden-Dollar-Marke und stiegen im Vergleich zur vorherigen Epoche um eine Größenordnung.

Die realisierte Obergrenze ist ein leistungsstarkes Instrument zur Messung des in Bitcoin investierten und gespeicherten Kapitals im Laufe der Zeit und kann zum Vergleich des auf USD lautenden Liquiditätswachstums über Zyklen hinweg verwendet werden.

Durch diese Maßnahme wurde ein Nettowert von 560 Milliarden US-Dollar in Bitcoin „gespeichert“. Die realisierte Obergrenze ist in der letzten Epoche um 439 % gestiegen, was die Marktkapitalisierung des Vermögenswerts von jetzt 1.4 Billionen Dollar unterstützt. Bemerkenswert ist auch, dass Bitcoin trotz der berüchtigten Volatilität, schlechten Schlagzeilen und zyklischen Rückgänge weiterhin Kapitalzuflüsse verzeichnet.

Wenn wir schließlich das Transfervolumen auswerten, das über Halbierungsepochen hinweg abgewickelt wurde, können wir sehen, dass in den letzten vier Jahren ein unglaublicher wirtschaftlicher Wert von 106 Billionen US-Dollar vom Netzwerk transferiert und abgewickelt wurde. Nun ist es wichtig zu beachten, dass es sich hierbei um ungefilterte Rohvolumina handelt und nicht um eine Anpassung an die interne Wallet-Verwaltung.

Dennoch wurde jede Transaktion ohne Zwischenhändler abgewickelt, was die unglaubliche Wertdurchsatzkapazität des Bitcoin-Netzwerks im großen Maßstab unterstreicht.

Schlussfolgerungen und Zusammenfassung

Da die mit Spannung erwartete Halbierung abgeschlossen ist, wurde die Emissionsemission pro Block halbiert und die Knappheit des Vermögenswerts verschärft, wobei der Bitcoin-Vermögenswert Gold in Bezug auf die Emissionsknappheit deutlich überholt hat.

Im Epochenvergleich lässt sich ein Wachstumsrückgang bei Hashrate, Netzwerkabwicklung, Liquidität und Miner-Einnahmen feststellen. Allerdings ist der absolute Wert dieser Kennzahlen um eine Größenordnung gestiegen, was im Verhältnis zur Größe des Marktes eine unglaublich beeindruckende Leistung darstellt.

Bemerkenswert ist, dass sich die Netzwerkrentabilität aller Marktinvestoren im Vergleich zu früheren Halbierungen deutlich verbessert hat. Dazu gehört auch die grundlegende Miner-Klasse, die mit einem ATH in Hashrate in die Halbierung eingetreten ist, was auf ein ausreichendes Sicherheitsbudget hindeutet, um die OpEx- und CapEx-Anforderungen zu stimulieren.

Haftungsausschluss: Dieser Bericht bietet keine Anlageberatung. Alle Daten werden nur zu Informations- und Bildungszwecken bereitgestellt. Keine Anlageentscheidung darf auf den hier bereitgestellten Informationen basieren, und Sie sind allein für Ihre eigenen Anlageentscheidungen verantwortlich.

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